最好的电子烟（世卫称电子尼古丁极易上瘾，“电子烟第一股”悦刻何去何从？）

谁说电子尼古丁成瘾性高，“第一支电子烟”何去何从？！文/苏舒

去年五月，在北京东三环的一个公寓旁边，一个经历了许多变化的商店被装修成了约克的零售店。然后，不到三个月，在约克旁边，出现了薛佳和小叶两个品牌的零售店。

这三个品牌都是在资本的热浪中成长起来的电子烟品牌。然而，自去年以来，电子烟市场一直在发生变化。

7月27日，世卫组织发布了《2021年全球烟草流行报告》。这份报告追踪了2008年以来各国在控烟方面取得的进展，提出电子尼古丁具有很强的成瘾性，有必要更好地控制电子烟。

这份报告可能会引发电子烟行业的地震。但事实上，在这份报告发布之前，“电子烟第一股”约克的股价已经持续低迷，“持续下跌”。截至记者发稿时，约克跌至每股4.11美元，总市值67.7亿美元，距离上市之初35美元的股价峰值还不到半年。

“这份世卫组织报告对电子烟行业真是一个巨大的打击。一方面击溃了消费者‘电子烟比传统香烟对健康损害小’的心理防线。其次，这份报告可能会导致各国政府收紧对电子烟行业的监管。"艾媒咨询CEO张毅表示。

收入增加，股价下跌

从成立到上市只用了三年时间，头顶着“电子烟第一股”的光环庆祝。

Skycheck显示，电子烟品牌约克的运营实体北京吴昕科技有限公司成立于2018年2月。成立不久，吴昕科技获得3800万元天使轮融资，由源码资本领投，IDG资本和红杉资本中国跟投。到2019年，吴昕科技分别获得A轮和A+轮融资，支持方为邢珊资本和DST Global，老股东红杉资本中国继续追投。A+轮完成后，雾芯科技估值已达24亿美元。

在多家知名机构的支持下，在一级市场备受追捧的约克登上了纽交所的舞台。2021年1月22日，约克正式登陆纽交所，股票代码“RLX”。美国”，且募集资金额高达14亿美元，成为美国市场“中国电子烟第一品牌”。

根据中投公司的报告数据，在上市之前，约克的市场占中国总市场的62.6%，排名第一。对于股东而言，约克确实交出了一份相对好看的市场答卷。

6月3日，吴昕科技发布了2021年第一季度财报。财报显示，吴昕科技2021年第一季度净营收为23.98亿元，较2020年第一季度的3.69亿元增长550%，较去年第四季度的16.2亿元增长48.2%。与此同时，雾芯科技的毛利也水涨船高。今年第一季度，雾芯科技毛利11亿元，较2020年第四季度的6.94亿元增长59.1%。

但在营收高歌猛进的背后，雾芯科技却由盈转亏。自2020年以来，吴昕科技一直处于亏损状态。数据显示，2018年至2020年，吴昕科技净利润分别为0.03亿元、0.477亿元和-1.28亿元，今年一季度净利润为-2.67亿元。

对于亏损，吴昕科技解释为销售成本和所得税费用增加所致。2019年10月，电子烟网络限制令正式颁布。雾科技关闭线上渠道，努力拓展经销商，铺设零售网络。据悉，吴昕科技2020年销售成本为12.15亿元，较2019年的销售成本4.93亿元增长146%。

五新科技在第一季度财报电话会议中表示，现在拥有超过15000家专卖店。线下渠道的建设对约克来说有一定的挑战。数据显示，自线上渠道关闭后，2019年第四季度，吴昕科技的毛利率从之前的平均40%下降至30%。不过，目前吴昕科技的毛利率已经逐渐恢复到第一季度的46%。

虽然市场表现相对较好，但在二级市场上，约克依然“萎靡不振”，股价持续下跌。

上市当天，约克收于29.51美元，暴涨145.92%，市值458亿美元。上市第四天，约克创造了35美元的股价新高，市值升至583亿美元。

但约克的股价涨势就此止步。此后，约克的股价开始了持续下跌的趋势，迄今为止，一直低至个位数。7月28日，约克股价收于4.46美元，总市值仅为67.7亿美元。与最初的最高股价相比，市值蒸发了515亿美元，下跌了88%。

张毅表示，虽然线上渠道关闭，但约克的营收增长也说明渠道建设比较成功。目前，约克的损失仍在可控范围内，但股价下跌的主要原因是监管政策对市场的影响。

股价大跌的原因是什么？

时间往前推半年。在约克上市之前，电子烟的监管以及对其是否影响健康的研究和讨论还处于空白的阶段。也正是在这个阶段，一批电子烟品牌顺势而为，开始了“野蛮”生长。

调查数据显示，2019年，电子烟相关企业注册4650家，同比增长100%。2020年，行业迎来前所未有的爆发，全年相关企业注册1.79万家，同比增长284.6%。

与电子烟企业一起涌入电子烟赛道的还有红杉资本中国、IDG、同创叶巍等投资机构。据不完全统计，2019年共有49笔融资，其中A轮融资24笔，总金额17.58亿元，其中MOTI电子烟和SNOWPLUS Snowplus分别获得3.31亿元和2.65亿元的A轮融资。

不过，在监管机构的努力下，电子烟市场迎来了第一波降温趋势。约克股价下跌的原因也离不开市场监管的作用。

2021年3月22日，工信部电子烟行业监管征求意见稿提出，电子烟等新型烟草制品按照卷烟相关规定进行监管。虽然目前还没有官方结论，但消息公布当天，吴昕科技股价收于10.15美元，较前一日的19.46美元下跌47.58%，市值从302亿美元跌至158.44亿美元，蒸发约900亿元人民币。此外，电子烟龙头公司Smaller International也在港股第二天暴跌27%。

其次是关于向未成年人销售电子烟的监管措施。6月1日，新的《未成年人保护法》正式实施，明确规定“禁止向未成年人出售电子烟”。6月18日，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局发布《保护未成年人免受烟草侵害保护其成长专项行动方案》，其中提到将全面严格监管电子烟业务，逐步建立健全电子烟监管体系，规范电子烟生产经营活动。

新金融首席经济学家郑雷认为，监管收紧的背后，电子烟头部企业肯定是监管的重中之重，对约克这样的企业有一定影响。

此外，关于电子烟是否影响健康的讨论也越来越受到关注。争议之下，约克的股价“一蹶不振”。

5月26日，国家卫生健康委员会在北京发布《中国吸烟危害健康报告2020》，称“有充分证据表明电子烟不安全”。此外，2019年3.15晚会还点名了电子烟产品的安全问题，提到电子烟会释放有害物质。

中国疾病预防控制中心研究员孙在接受《中国新闻周刊》采访时表示，电子烟的烟体和雾化器相当于一个“小型化工厂”。评价电子烟时，不能只看个别物质的毒性，而要忽略电子烟物质的生产过程。电子烟以丙二醇和甘油为主要成分。当这些物质共存并被加热时，很难评估可能会产生什么样的混合物质，其活性会如何变化，进入人体后会带来什么影响。

“目前由于监管的不确定性，对市场的影响程度还有待观察。约克股价的下跌也是资本市场担忧情绪的反馈。”张毅说。

未来何去何从？

除了监督和舆论，约克还面临着来自其他玩家越来越激烈的竞争。

最著名的是约克和韦克之间的“将军对决”。简单来说，电子烟是由烟条和烟盒组成，而烟条的使用寿命相对较长，烟盒更新的频率相对较高。消费者在慢的时候三天一根烟，半个月一根烟，重新购买烟盒也是电子烟企业的重要收入来源之一。

与约克推出的99元三个烟雾弹相比，一盒三合一烟雾弹可以低至65-70元的价格买到。界面报道称，虽然约克人气高，用户多，但烟雾弹价格昂贵，所以廉价烟雾弹有一定市场。

维卡是香烟炸弹的制造商之一，约克起诉维卡及其代工厂Magic Carver不正当竞争。7月28日，约克与威科相关的不正当纠纷一案被广州市南沙区人民法院正式受理，但截至记者发稿时，案件结果仍未正式宣判。

“在诉讼结束之前，约克和威客之间仍然存在竞争关系，但对于约克来说，首先要提高自己的烟弹门槛和壁垒，加强渠道建设。也正因为约克的品牌影响力，以及对一二线城市的强大渗透力，威客要想赶超相对困难。”

张毅表示，“虽然烟弹的配送是目前电子烟行业的一个难题。但总体来说，电子烟行业有三个关键要素，即分销渠道、烟弹口味和品牌知名度。这三点是电子烟企业提高自身壁垒的关键。”

艾媒咨询数据显示，2013年，中国电子烟市场规模仅为5.5亿元，到2020年将增至83.8亿元，8年复合年增长率为72.5%。目前我国吸烟人数居世界第一，但电子烟普及率不足1%，可见我国电子烟行业空发展空间广阔，2021年市场规模有望突破100亿元。

郑雷表示，与传统香烟相比，电子烟有一定的优势和劣势，也有一定的竞争效应。

“但未来电子烟纳入烟草制品相关监管后，电子烟可能会进入我国烟草专卖的渠道。这对电子烟企业将是一个巨大的挑战。”郑雷表示，“目前电子烟企业海外市场拓展也是监管趋严后的经营策略之一。"

艾媒咨询报告最后，分析人士认为，随着国家对电子烟监管的逐步明确，电子烟行业将进入新一轮洗牌，未来行业发展将更加有序。