新能源 IPO，谁能打破“小理”发行市值天花板？

看到蔚来、小鹏和理想 IPO 后的市值，国内新能源汽车品牌都蠢蠢欲动了，从新势力到传统新品牌几乎都定下了 IPO 目标。但直到两年后的今天，新能源整车股才迎来新人——零跑汽车。

目前，新能源品牌发行价和盘前市值的 " 天花板 " 是由小鹏和理想保持。两家品牌赴美上市时，正赶上新能源汽车整体形势大好，加上销量已有起色，吃到了先行者红利。发行价、盘前市值的定价超预期，开盘后更是一路上扬。

而零跑，似乎赶上了股市的低迷期，上市首日就破发，不到半个月股价就一路从 48 港元 / 股跌至如今的 19.7 港元 / 股，市值腰斩过半。或许一段时间内，零跑可能将成为新能源品牌 IPO 研究的参考案例了。

零跑创始人朱江明将此归咎为零跑上市时机不恰当，" 因为全球形势动荡，处在下行通道。" 但在业内人士看来，应还与新能源 IPO 窗口期收窄、品牌影响力、受众定位等因素相关。相较小鹏和理想一直被视为新势力第一梯队，是资本市场 " 宠儿 "，零跑是后来者，且以 10 万左右的中低端市场为主。

目前来看，零跑的市值暂时是超不过 " 蔚小理 " 了。零跑之后，还有众多新能源品牌计划 IPO。或许在恰当的时机，会有品牌成为新能源品牌 IPO 发行市值新 " 天花板 "。

排队 IPO 中

以零跑登陆港股为始，新能源品牌或将再迎 IPO 热潮。新势力中，有威马、合众等，传统新品牌中，有埃安、阿维塔、极氪、智己、岚图等。

零跑今年 3 月中旬向港交所提交上市申请书，8 月获证监会批准，通过港交所上市聆讯，在 9 月 29 日正式登陆港股。零跑发行定价是 48 港元 / 股（约合人民币 43.5 元 / 股，是其 48 港元 -62 港元下限定价），盘前市值约合人民币 575 亿元，超过蔚来。

图片来源：零跑汽车

在零跑后，威马于 6 月初也递交了港股 IPO 申请。原本，威马是有机会成为第四家上市的新势力品牌，2020 年时曾冲击过科创板，但由于 A 股审核趋严，随后放弃。如今转战港股，被后来者零跑超越。

目前，威马累计融资已超 350 亿元，高于 IPO 前的 " 蔚小理 " 任意一家。威马在招股书中说到，估值超过 70 亿美元（约合人民币 502 亿元）。不过，从零跑提交申请到上市所需的时间来看，投资人士分析，威马今年内 IPO 几率不大。看着被悲观情绪包裹住的股市，零跑腰斩的股价，威马应该庆幸不是今年 IPO。

威马外，合众汽车（哪吒汽车运营主体）IPO 计划也在进行中（目前估值超过 250 亿元，瞄准的也是港股）。

相较新势力，传统新品牌的 IPO 进程也在加快。最为明显的变化就是，数个传统新品牌启动了对外融资计划。引入外部资本既可扩大资金链，提高估值，也是为上市作准备。盖世汽车还从投行人士了解到，一般从流动性和公司治理角度来说，引入外部股东分散股权较为合理。

图片来源：广州产权交易所官网截图

如广汽埃安 8 月发起 A 轮引战增资，本次融资将稀释约 15% 的股份，计划融资 150 亿元，融资后估值预计超 1000 亿元，远超一众新能源汽车品牌。

同一时间，智己汽车、阿维塔、岚图汽车也加入融资队伍。其中，智己汽车宣布融资完成后的估值约为 300 亿元，阿维塔则接近百亿元。至于岚图汽车，首次对外融资的规模以及估值等细节，仍尚未确定。最新的消息是，东风汽车集团正考虑为岚图汽车筹集约 50 亿元的新资金。

传统新品牌的 IPO 队伍还在不断扩大，长城的沙龙智行从一开始也确定上市计划。作为首个以实现氢能乘用车量产落地为目标的沙龙品牌，或许能让资本市场看出 " 新意 "，从而吸引融资，斩获高估值。

在上述新能源汽车品牌中，不出意外，威马或将是下一家上市的新能源车企，也是第五家上市的新势力。至于威马之后，谁将 " 接棒 "，似乎还要看时机。毕竟，如今的股市环境，首日破发、市值腰斩的零跑，让计划 IPO 的新能源车企更谨慎了。

IPO 窗口期在收窄

然而，新能源汽车品牌融资和 IPO 的速度又必须加快。在投行人士看来，新能源汽车投资风口正在过去，IPO 窗口期在收窄。

图片来源：蔚来汽车

俗话说赶早不赶晚，如果没有过硬品牌力、产品力等因素支撑，越晚上市的新能源汽车品牌或许更难获得资本市场青睐，最终很可能会因为资金断裂而等不到 " 成功的明天 "。但另一方面，又需要抓住恰当的上市时机，避免被整体低迷情绪波及。

除零跑外，蔚来也是非恰当时机上市的典型。蔚来 2018 年赴美上市时，销量潜力尚未被市场认证，又遇上新能源汽车整体大环境不好，以及资本市场 " 寒冬 "。结果可想而知，蔚来当时发行价仅 6.26 美元 / 股（约合人民币 44.9 元 / 股），接近 6.25 美元的下限定价，开盘市值 64.1 亿美元（约合人民币 460 亿元）。

再看真正吃到螃蟹小鹏和理想，2020 年赴美上市时，赶上新能源汽车整体景气度高昂，加上两家品牌发布了有竞争力的产品（分别是小鹏 P7 和理想 ONE），销量也呈现倍速增长。在多个利好因素加持下，资本市场对小鹏和理想给予了高估值。理想汽车美股发行价 11.5 美元 / 股（约合人民币 82.55 元 / 股），盘前市值达 97 亿美元（约合人民币 696 亿元）。小鹏汽车美股发行价为 15 美元 / 股（约合人民币 107.6 元 / 股），盘前市值 108 亿美元（约合人民币 775.3 亿元）。

两家品牌的发行价均高于此前公告的发行上限定价，而且上市首日就迎来大涨。小鹏汽车当日涨幅高达 40%，市值涨至 150 亿美元。理想同样如此，盘内一度暴涨 50%，市值超 140 亿美元。

图片来源：小鹏汽车

只是，这样的 " 天时地利人和 " 极为短暂。今年受疫情反复、地缘政治冲突、俄乌冲突持续升级等因素影响，多家国际组织和机构预测明年将进入经济衰退期，悲观情绪迅速点燃全球股市。近段时间，港股恒生指数持续下跌，目前为 16496 点，为一年内新低。

可想而知此时上市的零跑，没有得到资本市场 " 待见 "。加上自身产品定位是 10 万左右的中低端新能源汽车市场，利润空间薄弱，品牌影响力和市场地位不如 " 小理 "，也在一定程度影响了资本市场估值。所以，零跑首日收盘价仅为 30.3 港元 / 股，跌幅达 36.88%。

或许，也与资本市场变 " 聪明 " 了有关。如今，只 " 讲好故事 " 很难再 " 忽悠 " 到投资机构了。而几年前，"PPT 造车 " 在初期也是有可能融到大笔资金的。

谁能打破 " 天花板 "？

后续 IPO 的新能源品牌，主要集中于传统新品牌。从 " 股东 + 销量 + 营销 " 综合分析，上述投行人士表示，" 我们较为看好埃安、极氪和阿维塔 "。他认为，三家品牌背后有大股东背书，也有流量，产品交付量较有保证。

埃安背靠广汽集团，后者内部资源有明显向埃安倾斜的迹象。如将埃安从广汽乘用车拆分出来；主导混改，引入战略增资；打算建设的自主电池公司，由埃安控股（持有 51% 股权，广汽乘用车持股 40%）等。

图片来源：埃安品牌

经过数年的培育，埃安成为除比亚迪外，在新能源汽车市场表现最好的传统新品牌之一。最新数据显示，埃安 9 月单月销量破 3 万辆，前三季度累计销量达到 18 万辆，并保持了倍速增长态势。在大众市场积累了大量基盘用户后，埃安日前向高端市场发起冲击，换了新标，发布了高端品牌 Hyper（昊铂）。

极氪是吉利 2020 年成立的高端新能源汽车品牌。据吉利介绍，该品牌历经七年时间筹备，被寄予厚望（吉利此前发布或合作的数个新能源品牌当时发展并不明朗，极氪被业内认为是 " 翻身 " 的关键），成立后由吉利控股集团总裁安聪慧亲自坐镇。极氪品牌使用吉利最新架构 SEA 浩瀚平台打造（该架构投资超 200 亿元）。

当前，极氪品牌销量持续上涨。首款车型极氪 001 累计销量达到 4.5 万辆，其中 9 月交付已升至 8 千余辆。第二款车型极氪 009 预计于明年一季度量产交付，将首搭宁德时代麒麟电池。